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利率走高让新兴市场不安

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美国国内疫苗的快速推广以及美国1.9万亿美元的财政刺激计划的通过,加快了美国预期的经济复苏。根据预期,美国的较长期利率已经快速走高 。面对利率的不断走高,新兴和发展中经济体忐忑不安。国际货币基金组织在最新一期《世界经济展望》中的研究发现,对于新兴市场而言,问题的关键在于美国利率走高的原因。

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国际货币基金组织的专家Philipp Engler、Roberto Piazza 和 Galen Sher 撰文表示,如果原因是美国的就业或疫苗方面传出利好消息,那么大多数新兴市场更多会出现投资组合更强流入、美元计价债务利差下降的情况。发达经济体的利好经济消息可能会推动新兴市场出口增长,而经济活动好转往往又会自然而然地推高新兴市场的国内利率。总体而言,对一般的新兴市场产生的影响是有利的。然而,对于向美国出口较少且更依赖外部融资的国家而言,其金融市场可能出现压力。

国际货币基金组织的专家的专家们说,如果是由于美国通胀率上升的消息推动美国利率走高,这往往也会对新兴市场产生有利影响。它们的利率、汇率和资本流动往往不会受到影响,这可能是因为过去的通胀意外反映了并存的一系列经济利好消息(例如,消费意愿增强)和利空消息(例如,生产成本上升)。

然而,如果发达经济体利率走高是由于人们预期其央行将采取更鹰派的行动,那么这可能会对新兴市场经济体产生危害。国际货币基金组织将这种“货币政策意外”定义为美国联邦公开市场委员会或欧洲中央银行管理委员会定期发布公告之日的加息行为。

研究发现, 在“货币政策意外”推动之下,美国利率每上升1个百分点,往往会立即导致普通新兴市场长期利率上升三分之一个百分点;如果相关新兴市场的信用评级为较低的投机级,那么其长期利率则将上升三分之二个百分点。在其他条件相同的情况下,新兴市场将立即出现投资组合资本流出,同时,新兴市场货币相对美元贬值。这与由利好经济消息驱动的利率走高的重要差别在于:随着美国鹰派货币政策意外的出现,该国的“期限溢价”(对持有较长期债务的风险补偿)将会上升,而新兴市场美元计价债务的利差也会随之上升。

实际上,当前美国利率的上升,是由上述种种原因共同推动的。迄今为止,关于经济前景的“利好消息”是主要因素。部分新兴市场的经济活动预期在1至3月有所好转,这可能在一定程度上提高了这些新兴市场的利率,并且可能有助于解释1月份资本流动的激增。后来美国的利率上升总体上是有序的,各市场运作良好。尽管美国的长期利率已经走高,但是该国的短期利率仍保持在接近于零的水平。股价依旧处于高位,公司债和美元计价的新兴市场债券的利率并没有偏离美国国债的利率。

此外,市场的通胀预期似乎维持在美联储每年2%这一长期目标附近,如果能保持在这个水平,那么可能有助于防止美国利率走高。美国利率快速上升,在一定程度上是由于投资者对美国通胀的预期趋于正常化。

然而,其他因素似乎也在发挥作用。美国利率走高在很大程度上是由于期限溢价上升造成的,这可能反映出投资者对通胀形势以及未来债务发行及央行债券购买的步伐越来越不确定。新兴市场2月和3月初出现了资本流出,到3月第三周又转变为资本流入,但此后一直处于不稳定状态。此外,美国预计今年将发行大量国债,这是否会对部分新兴市场的借款产生挤出效应,还不清晰。

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