今日經濟

利率走高讓新興市場不安

音頻 04:58
Podcast
Podcast © FMM

美國國內疫苗的快速推廣以及美國1.9萬億美元的財政刺激計畫的通過,加快了美國預期的經濟復蘇。根據預期,美國的較長期利率已經快速走高 。面對利率的不斷走高,新興和發展中經濟體忐忑不安。國際貨幣基金組織在最新一期《世界經濟展望》中的研究發現,對於新興市場而言,問題的關鍵在於美國利率走高的原因。

廣告

國際貨幣基金組織的專家Philipp Engler、Roberto Piazza 和 Galen Sher 撰文表示,如果原因是美國的就業或疫苗方面傳出利好消息,那麼大多數新興市場更多會出現投資組合更強流入、美元計價債務利差下降的情況。發達經濟體的利好經濟消息可能會推動新興市場出口增長,而經濟活動好轉往往又會自然而然地推高新興市場的國內利率。總體而言,對一般的新興市場產生的影響是有利的。然而,對於向美國出口較少且更依賴外部融資的國家而言,其金融市場可能出現壓力。

國際貨幣基金組織的專家的專家們說,如果是由於美國通脹率上升的消息推動美國利率走高,這往往也會對新興市場產生有利影響。它們的利率、彙率和資本流動往往不會受到影響,這可能是因為過去的通脹意外反映了並存的一系列經濟利好消息(例如,消費意願增強)和利空消息(例如,生產成本上升)。

然而,如果發達經濟體利率走高是由於人們預期其央行將採取更鷹派的行動,那麼這可能會對新興市場經濟體產生危害。國際貨幣基金組織將這種“貨幣政策意外”定義為美國聯邦公開市場委員會或歐洲中央銀行管理委員會定期發布公告之日的加息行為。

研究發現, 在“貨幣政策意外”推動之下,美國利率每上升1個百分點,往往會立即導致普通新興市場長期利率上升三分之一個百分點;如果相關新興市場的信用評級為較低的投機級,那麼其長期利率則將上升三分之二個百分點。在其他條件相同的情況下,新興市場將立即出現投資組合資本流出,同時,新興市場貨幣相對美元貶值。這與由利好經濟消息驅動的利率走高的重要差別在於:隨着美國鷹派貨幣政策意外的出現,該國的“期限溢價”(對持有較長期債務的風險補償)將會上升,而新興市場美元計價債務的利差也會隨之上升。

實際上,當前美國利率的上升,是由上述種種原因共同推動的。迄今為止,關於經濟前景的“利好消息”是主要因素。部分新興市場的經濟活動預期在1至3月有所好轉,這可能在一定程度上提高了這些新興市場的利率,並且可能有助於解釋1月份資本流動的激增。後來美國的利率上升總體上是有序的,各市場運作良好。儘管美國的長期利率已經走高,但是該國的短期利率仍保持在接近於零的水平。股價依舊處於高位,公司債和美元計價的新興市場債券的利率並沒有偏離美國國債的利率。

此外,市場的通脹預期似乎維持在美聯儲每年2%這一長期目標附近,如果能保持在這個水平,那麼可能有助於防止美國利率走高。美國利率快速上升,在一定程度上是由於投資者對美國通脹的預期趨於正常化。

然而,其他因素似乎也在發揮作用。美國利率走高在很大程度上是由於期限溢價上升造成的,這可能反映出投資者對通脹形勢以及未來債務發行及央行債券購買的步伐越來越不確定。新興市場2月和3月初出現了資本流出,到3月第三周又轉變為資本流入,但此後一直處於不穩定狀態。此外,美國預計今年將發行大量國債,這是否會對部分新興市場的借款產生擠出效應,還不清晰。